现在还能相信光吗？

周五美股收盘，纳指涨1.19%，盘中一度刷出历史新高。

英伟达盘中同创历史纪录。

但更值得关注的是，Coherent又涨了5.63%。

这是它连续第二天大涨。

前一天，也就是北京时间10月2日凌晨，Coherent涨10.94%，Credo涨7.90%，Lumentum涨7.67%，康宁涨4.38%。

两天叠起来，Coherent涨了约17%，Lumentum约12%。

另一边，10月1日大涨的存储板块——SK海力士涨5.08%、美光涨3.03%、西部数据涨1.78%——到10月2日直接翻脸：西部数据跌10.22%，希捷科技跌10.21%，闪迪跌3.79%，美光跌2.05%。

一天涨停、一天跌停，那是情绪。

连着两天涨、且在大盘风格切换中依然坚挺的，那就是逻辑重估。

01

光模块板块预期变化，主要是因为大摩策略团队在10月1日凌晨发布的一篇《Potential FCC Rules on Optical Transceivers More Likely to Come in at 3.2T》报告。

核心内容是，中国造的光模块，在3.2T时代仍然可以进口，前提是BOM里65%的价值量来自美国公司。

换句话说，把Marvell的DSP，加上Lumentum或Coherent的激光器塞进去，65%这条线基本就过了。

时间点留了缓冲。

3.2T的量要到2028年才爬坡、2029年才谈得上规模铺开。

哪怕10月动手，离真正的量也有大约两年。

为什么要这么设计？ 中国模块厂占全球收发器60%到65%（Lumentum自己的说法），一刀切会造成供需错配。

Lumentum 8月底调研反馈是：产能必须渐进。

那么美国本土接得住吗？

用AAOI做测算。

AAOI是唯一有实质美国本土产能的厂商，二季度月产能接近20万只，年底目标65万只/月，年化约1200万只。

而中际旭创和新易盛按上半年年化是4430万只和5670万只，合计约1.01亿只——是AAOI的8倍多。

换算下来，AAOI年底产能撑死支持约3.7吉瓦的超大规模数据中心容量。

也就是说，到2028年美国能不能形成足够的本土供应，整个美国光产业没有给出明确答复，只给了一个"远远不够"的算式。

不过显而易见的是，这个法案对Lumentum和Coherent是双赢——激光器市场继续紧，还不用去接低毛利的模块组装生意。

美国把最值钱的部分留下了，把最累的部分稳住了，并给了中国。

02

聊一下个人看法。

先承认对的那一半。

政策确实不动800G和1.6T的格局。

大摩讲得很清楚，行政部门的着力点是"在3.2T放量之前重塑供应链"，不是"推盘现有的800G和1.6T基本盘"。

2026、2027两年，大光的业绩大概率不会受实质影响。

中际旭创上半年营收417.78亿、同比增182%，归母净利136.51亿、同比增242%；新易盛上半年归母75.29亿、同比增91%。

但业绩归业绩，估值归估值。

估值定的是终局，不是当期。

这有四层。

第一层：65%这条线，本质是给中国模块厂的技术含量封了顶。

DSP加激光器已接近65%，意味着剩下的光器件、结构件、封装测试和组装——所有中国人真正能加价值的部分——被压进不到35%的筐里。

一个只能贡献三成价值的环节，很难再维持高毛利。

做个对比，模块组装是"毛利率30%出头到40%出头"的生意，EML和激光器是"稳态远高于50%、当前逼近75%"的生意。

旭创上半年净利率32.7%（136.51/417.78），新易盛约36%（75.29/209.10）——这已是全球最能打的两家中国模块厂。

消费电子时代早就演过一遍：富士康做的是全球最难的组装，拿的是个位数毛利；台积电不做一台整机，拿走利润的大头。

分工位置决定分配权，跟努不努力没关系。

第二层：一旦市场相信"可能被锁死在1.6T及以下"，内卷会提前开始。

逻辑显而易见。

3.2T只留65%这么一条缝，国内厂商在3.2T上的产能规划、研发投入、客户卡位，全部要按"大概率进不去美国"重算。

多出来的产能去哪？只能回国内和非美市场互相挤压。

而800G最先挨打。

1.6T还在放量的甜蜜期，800G已是标准品，价格战打了好几轮。

被挡在3.2T门外的产能一旦回流，第一个砸的就是800G的价格。

第三层，也最容易被忽略：国产EML的估值叙事，必须打问号。

市场给国产EML的定价，很大程度上建立在"75%毛利率可持续"这个假设上。

而现实是，源杰科技2026年中报单季毛利率82.06%、净利率75.04%——75%不是预期，是正在发生的数字。

问题在于，这个数字怎么来的？

两个来源：全球磷化铟衬底和EML芯片短缺；100G PAM4 EML大批量供不应求。

这是稀缺定价，不是稳态定价。

稀缺定价最怕两件事：需求端受阻，供给上量。

需求端：如果规则逼着中国模块厂去买美国激光器，国产EML最大的增量客户不得不转投他人，需求端也就随之缩减。

供给这边：源杰2026年累计扩产投入已超55亿，8月又公告42.68亿扩产，公司自己在公告里提示"新增产能尚无确定性订单支撑"。

而长光华芯上半年光通信芯片毛利率只有10.93%——同样是"国产EML"，内部分化已经非常明显。

供需按照这个趋势，75%就不可持续。

第四层：估值承压会早于业绩兑现。

市场定价从来不等财报。

3.2T这类产品的订单能见度，通常在量产前四到六个季度就进了卖方模型。

倒推一下，2027年下半年就会有人把"3.2T进不去美国"写进2028年的盈利预测里。

也就是说，业绩真正受影响可能在2029年，但估值开始承压大概率在2027年。

中间这两年，是"业绩还在涨、估值先下来"的剪刀差。

历史上这类剪刀差最难熬。

因为每个季度交出来的表都很好看，投资人会不停地怀疑自己是不是想多了。

03

因此，最值钱的环节拱手让人，自己被锁在组装位上，就别指望市场按高成长性给估值。

区别只剩市盈率按15倍给，还是按10倍给。

这里有个听着矛盾、其实是同一件事两面的地方：

中际旭创按2028年预期盈利算，动态PE大概17倍，新易盛16倍左右。

看似国内大光估值不高，实际上市场已经不相信你有长期定价权。

所以别拿"估值已经很便宜了"当安全垫。

便宜本身，就是市场对"你只是个组装厂"这件事的定价。

FCC没有关上门。

它只是把门槛从"能不能做"，改成了"你能做多少"。

前者考的是产能，后者考的是定价权。

产能我们从来不缺。

定价权，从来不在我们手上。

风险提示

AI发展不及预期；光模块需求不及预期；原材料供应风险；国际政治摩擦风险；技术发展不及预期。

注：文中所涉企业仅为案例分析，不构成任何投资建议。

市场有风险，投资需谨慎。

如果，你对产业投资感到困惑；

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OlmoEarth v1.3发布：Ai2推出全球卫星嵌入模型

Ai2（艾伦人工智能研究所）今日发布了一款卫星地图嵌入模型OlmoEarth v1.3，并为全球范围提供了多种分辨率下预先计算好的年度嵌入数据，同时配套推出了基于浏览器的地图制作工具。

该模型能够将一年的卫星观测数据压缩成数值指纹，最小分辨率下每个指纹对应10米乘10米的地面区域，同时也提供64平方米和128米分辨率的版本。

这种数值指纹捕捉的模式信息，可供其他软件用于区分农田、森林、矿区等不同类型的地表覆盖。

此前，使用OlmoEarth的主要方式是通过OlmoEarth Studio进行微调，针对每项任务训练一个模型，再将其应用于卫星数据以生成地图。

这种方式需要大量图形处理单元资源，以及下载和存储影像的能力。

此次发布的OlmoEarth嵌入浏览器是一款基于浏览器的地图制作工具。

这意味着任何人都可以将OlmoEarth用于实际工作，从追踪时间变化到寻找相似地点，无需注册登录即可使用。

嵌入数据代表了模型从数百万张卫星图像中学习到的内容。

OlmoEarth会读取一年的雷达图像及相关数据，包括Sentinel-1、Sentinel-2和Landsat的数据。

Sentinel和Landsat是提供地球互补视角的卫星任务：Sentinel-1测量雷达反射信号，而Sentinel-2和Landsat则捕捉可见光和红外波长的光线。

该公司表示，与以往版本的OlmoEarth模型相比，v1.3是其训练成本最低的模型。

其训练所用计算时间仅为最新版本（v1.2）的53%，为第一版（v1）的18%，碳排放量也分别仅为两者的50%和22%。

不过v1.2仍是一款强大的微调模型，对研究机构和合作实验室而言依然具有价值。

这些模型在现实世界中的应用场景 这些卫星模型有助于压缩跨越时间和空间的大量数据，这对于理解地球的变化方式非常有用。

在秘鲁马德雷德迪奥斯地区，围绕拉潘帕的非法金矿开采活动在2017年和2018年达到顶峰，在坦博帕塔国家保护区缓冲区内清除了超过1200公顷的森林。

亚马逊保护团队的MAAP监测项目报告了这一活动。

2019年2月，秘鲁的"水银行动"关闭了大部分采矿作业。

我们如何得知这一事实？ 嵌入数据给出了明确答案。

无需进行模型训练，仅通过比较不同年份的数据像素，观察2016年至2020年间的情况，可以清晰看到南部矿区带内有明显的向东扩张趋势：显著变化区域达34平方公里。

而同样的比较放在2020年至2024年间，这一面积降至9平方公里。

关闭行动的效果显而易见。

Ai2表示，对许多团队来说，针对某个想法测试OlmoEarth通常意味着需要进行一次微调运行，这是一项耗时数小时、成本高昂的艰巨任务。

而在浏览器工具中，初步分析仅需几秒钟即可完成。

仅凭少量标签对某个区域进行分析，无需使用GPU。

当某项任务确实需要进行微调实验时，嵌入数据可以帮助判断该实验是否值得投入计算时间，以及模型存在哪些不足之处。

全球神奇反转，原因找到了

来源：华尔街情报圈 今天的全球市场反弹，可以分成四个阶段：韩国率先出现抄底买盘、港股表现出相对强势、A股午后修复、全球资产的恐慌性抛售有所缓解。

全球市场出现神奇反转： 亚洲股市出现转机，韩国KOSPI指数收复了此前高达4.1%的跌幅，最终基本持平，SK海力士等芯片制造商股价抹去了早盘的跌幅，上涨4%。

香港恒生指数也上涨逾1%。

与此同时，黄金收复今日早些时候大部分跌幅。

今天可能是“韩国拯救世界”的剧本。

第一，市场反转并非消息面推动，整个亚洲时段交易终端新闻资讯非常清淡，几乎没什么重要消息弹出。

第二，这轮反弹更像是韩国股市所带动的。

一方面，韩国科技股在过去两周集中抛售后，部分投资者可能已经获利了结空头头寸，而寻找低点买入的资金开始进场。

当新增卖盘减弱，空头回补与抄底资金同时出现，就可能造成今天这种急剧反弹。

另一方面，越来越多的资金看到韩国KOSPI指数（今年科技股涨势代表的指数）估值低的一面，其未来12个月预期市盈率已降至仅4.2倍（似乎有些跌过头了）。

从时间点看，韩国股市北京时间08:10左右率先出现恐慌性下跌，然后展开回升。

约13:45，韩国KOSPI盘中进一步转涨，全球市场的气氛在此之后变好。

韩国市场是今天亚洲科技股情绪修复的一个重要风向标，特别是SK海力士从盘中跌超4%到转涨，与港股等市场的反弹形成相互强化。

第三，美债收益率下跌，也缓解了股市面临的部分压力。

10年期美债收益率跌破5%，市场下调了对美联储后续加息的预期。

不过，还不能说全球市场的风险已经解除。

两个细节值得留意：油价并没有回撤，美股期货今日的反弹力度也不大。

虽然发生了风险情绪修复，却并没有形成所有市场同步上涨的局面。

如果说韩国今天拯救了什么，那首先是亚洲市场对AI科技股的信心，并不是全球市场面临的所有风险。

今晚美股的收盘，将给这一轮反弹定性。