信达晨会（2024/10/29）宏观：为什么更多增量政策仍然值得期待？ | 教育人服：国考报名人数同比+13%，再创新高

【千问解读】

（来源：信达证券研究）

【宏观】宏观专题报告：为什么更多增量政策仍然值得期待？（解运亮）

【教育人服】行业专题报告：国考报名人数同比+13%，再创新高（范欣悦）

【能源】兖矿能源(600188)公司点评报告：聚焦五大产业并购发展，远期成长空间广阔（左前明&高升）

【能源】新集能源(601918)公司点评报告：煤炭业绩保持稳健，板集二期投产驱动电量大增（左前明&李春驰）

【石化】恒力石化(600346)公司点评报告：产品价差收窄拖累盈利，存量竞争时代来临凸显龙头优势（左前明）

【电子】沪电股份(002463)公司点评报告：AI引擎动能强劲，投资扩产夯实中长期成长基础（莫文宇）

【传媒互联网及海外】吉比特(603444)公司点评报告：存量产品仍存压，期待25年新品周期（冯翠婷）

【汽车】双林股份(300100)公司点评报告：三季报表现亮眼，毛利率同环比提升（陆嘉敏）

【社零&美护】乖宝宠物(301498)公司点评报告：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善（蔡昕妤）

【食品饮料】绝味食品(603517)公司点评报告：门店延续优化，关注单店拐点（程丽丽）

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中共中央政治局召开会议

中共中央政治局10月28日召开会议，审议《关于二十届中央第三轮巡视情况的综合报告》。

会议强调，各级党委（党组）要不断提高政治站位，强化履职政治担当，敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国尽责。

要认真贯彻党的二十届三中全会部署，以钉钉子精神抓好改革任务落实。

要增强忧患意识，统筹好发展和安全，着力防范化解重点领域风险，牢牢守住安全底线。

央行决定启用公开市场买断式逆回购操作工具

10月28日，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。

操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。

公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

操作结果将通过人民银行官网相关栏目对外披露。

财政部：1-9月国有企业营业总收入同比增长1.2%

10月28日，财政部发布数据，1-9月，全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长1.2%，利润总额同比下降2.3%。

1-9月，国有企业营业总收入610580.1亿元，同比增长1.2%。

1-9月，国有企业利润总额32487.0亿元，同比下降2.3%。

1-9月，国有企业应交税费44136.7亿元，同比增长0.1%。

9月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。

第二届链博会参展企业数比首届增长约20%

在10月28日国务院新闻办举行的新闻发布会上，中国贸促会副会长张少刚介绍，第二届链博会将于11月26日至11月30日在北京举行。

本届展会展览面积由首届10万平方米增至12万平方米，并将在中国国际展览中心朝阳馆设立绿色农业链分展区。

600余家中外企业参展，参展企业数比首届增长约20%，预计还将带动产业链上下游400多家企业共同参展。

展会现场将迎来超过100个国家和地区的嘉宾，10多家国际组织、30多个省区市将组团到会参观洽谈，预期观展人数将突破首届。

交通运输部：上周全国货运物流有序运行

据交通运输部10月28日消息，10月21日-10月27日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物8018.2万吨，环比增长1.35%；全国高速公路累计货车通行5707.1万辆，环比增长1.85%；监测港口累计完成货物吞吐量25136.1万吨，环比下降0.61%，完成集装箱吞吐量578.3万标箱，环比下降1.88%；民航累计保障航班11.9万班，环比下降0.1%；邮政快递累计揽收量约41.52亿件，环比增长13.47%；累计投递量约41.42亿件，环比增长12.46%。

乘联会：车市相对楼市发展潜力巨大

10月28日，乘联会秘书长崔东树撰文指出，中国的乘用车普及水平在世界总体来看还是相对比较弱的，相对于人多地少的日本、韩国、英国、以色列等一些其他的国家，还是有巨大的提升空间。

从对比看，汽车消费还是全国市场唯一一个未被满足的消费品，中国的汽车在国内消费方面仍然有巨大的提升空间。

如果未来税收等政策给汽车普及更多的支持，中国内需肯定会拉动的更强。

香港年度盛会“金融科技周”开幕

10月28日，香港年度盛会“金融科技周”在香港亚洲博览馆开幕，本届活动以“点亮金融科技新航道”为主题。

本届活动设有多个主题论坛，围绕AI及前沿科技、支付科技与金融创新、保险科技等话题进行探讨。

活动汇聚了来自海内外的银行、证券、投资、保险及科技领域的行业领袖。

广东：进一步优化支付服务提升支付便利性

广东省人民政府办公厅印发《广东省进一步优化支付服务提升支付便利性工作措施》。

其中指出，各地要围绕“食、住、行、游、购、娱、医”等重点场景，根据市场需求，研究划定重点商圈场所和重点商户名录，鼓励受理境外银行卡。

深圳：前三季度地区生产总值同比增长5.4%

深圳市统计局10月28日发布最新统计数据，根据广东省地区生产总值统一核算结果，2024年前三季度深圳地区生产总值为25934.28亿元，按不变价格计算同比增长5.4%。

货物进出口规模创历史同期新高。

前三季度，全市进出口总额33720.85亿元，同比增长20.9%。

四川：鼓励上市公司通过并购重组向新质生产力方向转型升级

四川省人民政府办公厅印发《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》的通知，其中提出，支持上市公司做优做强。

支持上市公司首发融资和再融资募投项目落地建设。

鼓励上市公司通过并购重组向新质生产力方向转型升级，拓展产业生态圈，延伸创新生态链。

发挥国有上市公司引领作用，鼓励国有资本参与并购重组，支持国有上市公司通过资本市场优化资源配置。

宏观：解运亮

宏观专题报告：为什么更多增量政策仍然值得期待？

多项数据显示9月经济好于8月，主要推手来自高技术制造业和装备制造业。

近期，花旗中国经济意外指数底部回升，指向经济出现边际好转。

其中，高技术制造业和装备制造业回升，起到了重要推动作用。

9月规模以上高技术制造业增加值当月同比10.1%，重回双位数增长，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，通用设备制造业，专用设备制造业也都有不错表现。

但从经济结构表现上，可以看到，经济持续回暖的支撑仍然不强。

一者，工业生产和终端需求尚不能充分匹配。

9月经济最强的表现属于工业生产端，而终端需求难以提供足够支撑，结果是造成工业企业产品销售率下降和PPI降幅扩大。

二者，固定资产投资高度依赖制造业投资的局面仍未改变。

基建投资主要起到托底作用，房地产投资仍然延续弱势。

三者，居民收入增速仍处于下降通道，意味着后续消费仍然承压。

完成全年增长目标仍然需要付出努力，更多增量政策仍然值得期待。

今年前三个季度的GDP增速，大致呈逐季放缓态势，Q1高达5.3%，Q2明显放缓至4.7%，Q3小幅放缓至4.6%，若要完成全年5%的增长目标，Q4的GDP增速需要达到5.4%，即，单季回升幅度要达到0.6个百分点。

发改委日前表示，有将近一半增量政策已出台实施，其余增量政策也将加快出台。

我们推测，新的增量政策可能包括但不限于：继续降准尤其是大型机构降准、7天逆回购利率逐渐降至1%以下、11月上旬人大常委会会议审议调整预算、2025年提高赤字率、加大力度收购库存商品房等。

风险因素：国内政策落地不及预期，地缘政治风险等。

社服&零售：范欣悦

教育人服行业专题报告：国考报名人数同比+13%，再创新高

事件：根据国家公务员局统计，25年国家公务员考试共有341.6万人通过了用人单位的资格审查，通过资格审查人数与录用计划数之比约为86:1。

点评：

国考报名人数再创新高。

25年国考报名通过资格审查的人数达到341.6万人、同增12.6%，再创新高，符合我们预期（《国考发布招录公告，关注招录培训行业投资机会》）。

在高校毕业生持续增长、就业形势严峻的背景下，近五年国考报名人数维持较高增速，CAGR达到18.9%。

录取率进一步降低。

25年国考通过资格审查人数与录用计划数之比约为86:1，即录取率为1.2%，同减0.1pct，意味着竞争愈发激烈，有望刺激招录培训需求的提升。

进入国考培训高峰期。

国考笔试时间为笔试时间为12月1日，招录公告发布到笔试之前一般为笔试培训的高峰期，有望带动招录培训机构的收款及收入确认。

投资建议：25年国考报名再创新高，报名人数同增13%，录取率进一步降低，有望刺激招录培训需求的提升。

招录培训机构进入学员培训高峰期，建议关注业绩弹性，相关公司包括华图山鼎、粉笔、中公教育。

风险提示：教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；行业竞争格局变化的风险；考试时间变动的风险。

煤炭/钢铁：高升

兖矿能源(600188)公司点评报告：聚焦五大产业并购发展，远期成长空间广阔

事件：2024年10月25日，兖矿能源发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入1066.33亿元，同比-21.5%；归母净利润114.05亿元，同比-26.98%；扣非后归母净利润为110.5亿元，同比-22.45%；经营活动产生的现金流量净额182.28亿元，同比+23.67%。

三季度，公司实现营业收入343.21亿元，同比-15.46%；归母净利润38.37亿元，同比-15.63%；扣非后归母净利润为37.52亿元，同比-10.66%。

点评：

煤炭：产销量持续增长，成本控制表现优异。

产销量方面：2024Q1-3，公司实现煤炭产量10571万吨，同比+8.8%；煤炭销量10259万吨，同比+3.5%；其中自产煤销量9622万吨，同比+9%。

2024Q3，公司实现煤炭产量3673万吨，环比+6.1%；煤炭销量3472万吨，环比+1.6%；其中自产煤销量3246万吨，环比+4.3%。

价格方面：2024Q1-3，公司实现煤炭销售均价683元/吨，同比-18.7%；自产煤销售均价为663元/吨，同比-16.5%。

2024Q3，公司煤炭销售均价为656元/吨，环比-9.8%；自产煤销售均价为654元/吨，环比-3.2%。

成本方面：2024Q1-3，公司实现煤炭单位成本411元/吨，同比-13.7%；自产煤单位成本为376元/吨，同比-2%。

2024Q3，公司煤炭单位成本378元/吨，环比-0.4%；自产煤单位成本364元/吨，环比-6.5%。

煤化工：产销量同比小幅下降，盈利水平环比继续改善。

产销量方面：2024Q1-3，化工品产量636万吨，同比-2.2%；化工品销量570万吨，同比-3.4%。

2024Q3，化工品产量217万吨，环比+7.8%；化工品销量195万吨，环比+4.5%。

价格方面：2024Q1-3，化工板块实现收入187亿元，同比-5%。

2024Q3，化工板块实现收入62亿元，环比-1%。

成本方面：2024Q1-3，化工板块成本为148亿元，同比-6.4%。

2024Q3，化工板块成本为47亿元，环比-4.9%。

公司化工业务2024Q1-3及三季度分别实现毛利率20.7%和24.2%，化工板块呈现持续改善态势。

聚焦五大产业协同发展，2024年先后并购三家公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业三个领域实现扩张发展。

2021年公司《发展战略纲要》提出在现有产业基础上重点发展矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大战略产业，并提出清晰发展目标。

矿业方面，力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，建成8座以上千万吨级绿色智能矿山，并在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。

高端化工新材料方面，按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地，力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。

新能源方面，要推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业，力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上，氢气供应能力超过10万吨/年。

高端装备制造方面，要在现有装备制造产业基础上，专注发展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端煤机制造等传统优势产品，培育中高端系列产品。

智慧物流方面，要统筹产品、用户、第三方服务商，构建智慧化物流体系。

2024年以来，公司先后收购德国沙尔夫公司、物泊科技公司和高地资源公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业三个领域实现扩张发展。

收购德国沙尔夫公司，助力公司高端装备制造领域发展。

2024年3月，公司以3216万欧元收购沙尔夫公司52.66%股权。

沙尔夫公司是国际领先的井下单轨吊辅助运输设备生产厂家，公司技术装备水平先进、市场占有率高（全球安装的单轨系统中有34%来自沙尔夫公司），在中国、俄罗斯和南非等新兴市场具有优势市场地位。

以2023年沙尔夫公司归母净利润488万欧元计算，兖矿能源收购PE估值为12.5倍，收购估值水平合理。

兖矿能源成功收购沙尔夫公司能够与自身煤炭产业形成协同效应，提高矿井装备技术水平；此外还将以沙尔夫公司为平台吸引欧洲研发人才加入；中长期看本次收购使得兖矿能源在高端装备制造领域有所突破，未来也将有望助力公司在高端装备制造领域持续发展。

收购物泊科技公司，依托智慧物流产业发挥潜在协同效应。

2024年5月，公司以15.5亿元并购物泊科技45%股权，并取得51.32%的表决权，对物泊科技形成控制。

物泊科技成立于2018年4月，主营业务为无车承运与无船承运电子平台业务，致力于大宗商品供应链生态整体解决方案。

物泊科技利用物联网和互联网技术搭建平台，实现人、车、货的实时感知，为上下游企业间的高效协同提供协助。

以2023年物泊科技净利润8707万元计算，兖矿能源收购PE估值为39.55倍。

值得注意的是，本次收购物泊科技看重的并非其自身盈利能力，而是智慧物流产业与公司煤炭销售业务之间存在的潜在协同效应。

通过收购物泊科技，兖矿能源煤炭销售业务生态由客户自提逐步转变为送货上门，进一步增加公司煤炭销售业务的竞争力。

未来随着公司3亿吨煤炭产量目标的逐步实现，智慧物流产业也有望迎来持续发展。

收购高地资源公司，盘活加拿大钾矿资源，迈出由单一煤炭开采向多矿种开发转型的第一步。

2024年9月，兖矿能源以兖煤加拿大100%股权和不超过9000万美元的出资认购高地资源股权，交易后兖矿能源将对高地资源形成控制。

高地资源在澳大利亚注册成立，并于2012年2月在澳大利亚证券交易所上市，其主要业务为钾肥项目的开发，核心项目为西班牙北部的Muga项目。

按照JORC规范，其探明及控制的原位矿石储量为1.04亿吨，氯化钾品位为16.1%；一期和二期设计产能均为50万吨/年，合计产能为100万吨/年。

目前高地资源拥有的矿权处于绿地开发阶段，尚未产生收入。

兖煤加拿大为兖矿能源于2011年成立的境外全资子公司，位于加拿大萨斯喀彻温省，是一家从事钾盐勘探开发的公司，持有一项钾盐矿项目（“索西项目”）及其他四项钾盐矿权。

索西项目主要产品为氯化钾钾肥，按照NI43-101规范，其探明及控制的氯化钾储量为1.73亿吨，一期和二期设计产能分别为200万吨/年和80万吨/年，合计产能为280万吨/年。

截至2024年9月兖煤加拿大拥有的矿权仍处于绿地开发阶段。

本次收购高地资源，公司将加拿大钾矿资源予以盘活，实现资产证券化。

同时，利用高地资源拓展了公司钾矿业务，正式迈出了由单一煤炭开采向多矿种开发转型的第一步。

盈利预测及评级：产能短缺驱动的新一轮景气周期仍处于早中期，我们预计未来3年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。

随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。

我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为153、178、198亿元，EPS为1.53、1.77、1.97元/股，对应PE为10.41、8.97、8.07倍。

我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

新集能源(601918)公司点评报告：煤炭业绩保持稳健，板集二期投产驱动电量大增

事件：2024年10月25日，新集能源发布2024年三季报。

2024年Q1-3公司实现营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非后净利润17.87亿元，同比减少5.79%。

经营活动现金流量净额25.44亿元，同比减少24.49%；基本每股收益0.70元/股，同比减少5.41%。

其中，单Q3公司实现营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增加9.45%；实现归母净利润6.49亿元，同比增加5.86%，环比增加12.16%；扣非后净利润6.49亿元，同比增加6.43%，环比增加16.79%。

点评：

煤炭板块：刘庄煤矿事故影响有限，叠加存煤收入正式入账，单季板块业绩基本稳定。

煤炭产销量方面，2024年Q1-3公司原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%；商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%；商品煤销量1378.60万吨，同比-9.50%。

其中，单Q3原煤产量519.81万吨，同比-3.09%，环比-3.02%；商品煤产量452.36万吨，同比-10.48%，环比3.13%；商品煤销量468.24万吨，同比-8.02%，环比+2.24%。

价格方面，2024年Q1-3煤炭销售均价562元/吨，同比+3.14%。

其中，单Q3煤炭销售均价558元/吨，同比+0.45%，环比+2.19%。

成本方面，2024年Q1-3商品煤成本341元/吨，同比+2.08%。

其中，单Q3商品煤成本345元/吨，同比+0.83%，环比+3.88%。

受7月生产事故影响，公司刘庄煤矿停产整顿，致使Q3原煤产量环比减少约16万吨。

但公司Q1未入账存煤于Q3正式销售入账，导致Q3商品煤销量环比反增10万吨，助力公司单Q3经营业绩环比基本维持稳定。

随着刘庄煤矿正式复产，叠加安徽即将进入“迎峰度冬”保供阶段，安徽煤价底部支撑可观，公司煤炭产量有望实现稳中有增。

电力板块：板集二期电厂如期投产，煤电一体进程再进一步。

2024年Q3，受益于板集二期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。

电量方面，公司电量同比高增。

2024年Q1-3实现上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.14%。

其中单Q3上网电量37.63亿千瓦时，同比+13.79%，环比+99.00%。

电价方面，受益于安徽电价顶格上浮，公司电力板块实现平均上网电价（不含税）405.8元/兆瓦时，同比-0.93%，继续维持较高的电价水平。

综合来看，板集二期电厂于9月底正式投产运营，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长将同步带动电力板块业绩持续提升。

同时，板集二期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。

公司单Q3煤炭自用比例已经提升至39%，较去年同期提升11pct。

我们预计随着公司在建电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。

“十四五”规划中期调整：确立稳健经营目标，“煤炭-煤电-新能源”产业格局有望初现。

公司发布《“十四五”发展规划(中期调整)纲要》，明确公司“十四五”期间“资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元，资产负债率控制在65%以内”量化且稳健的经营目标。

同时，公司优化“煤炭-煤电-新能源”产业结构，预计公司将有望在现有煤炭产能基础上持续投建煤电与新能源产能。

我们预计到2025年，公司将有望建成多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。

核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。

公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。

其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工，公司预计均于2026年投运。

至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。

未来其电厂的煤炭需求主要由公司自产煤供应，新建电厂有望具备较强的燃料成本优势，形成“煤电一体”产业新格局。

至2027年公司有望实现商品煤由大部分外销转向基本内销，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型，从而获得稳定盈利实现估值修复。

同时，在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组的利用小时数有望维持高位，且我们预计可维持较好的电价水平。

叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。

盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。

我们维持公司20242026年归母净利润预测分别为22.60/24.49/28.20亿元；EPS分别为0.87/0.95/1.09元/股；对应10月25日收盘价的PE分别为9.13/8.43/7.32倍。

我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。

风险因素：煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险；煤质下降风险。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

恒力石化(600346)公司点评报告：产品价差收窄拖累盈利，存量竞争时代来临凸显龙头优势

事件：2024年10月24日晚，恒力石化发布2024年三季度报告。

2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%；实现扣非后归母净利润46.27亿元，同比下降7.04%；实现基本每股收益0.73元，同比下降9.88%。

其中，2024年第三季度公司实现营业总收入652.61亿元，同比增长2.44%，环比增长20.46%；实现归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%；实现扣非后归母净利润10.85亿元，同比下降59.86%，环比下降37.05%；实现基本每股收益0.15元，同比下降59.01%。

点评：

成本端冲高回落，公司盈利回落主要受化工品毛利收窄影响。

油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。

2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。

从公司产品价量角度看，采购成本方面，前三季度公司原油采购成本同比增长约3%，其它原料成本有所下滑；价格和产销率方面，前三季度公司炼化产品、PTA和新材料产品价格同比分别-1.69%、+1.49%、-3.60%，产销率分别同比-6pct、-22pct、-9pct。

从盈利角度看，根据百川盈孚数据，2024年前三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯单吨毛利变化分别为+47、+14、-39、-595、-766、641、+417元/吨。

我们认为，公司盈利回落主要源于供需格局偏弱，化工产品盈利收窄影响。

炼化产能增长有望触顶，公司低成本和产品高端化布局有望受益。

根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。

根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。

2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。

我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和深加工的炼化一体化龙头有望优先受益。

在成本控制方面，公司具备1200万吨重油加工能力，占原油年加工量60%，其原油采购成本更低；同时公司通过自备煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料；此外，公司还拥有520MW的高功率自备电厂，有效优化了生产能耗成本。

在高端化产品布局方面，公司旗下布局160万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性薄膜项目和锂电隔膜等项目，产品覆盖锂电池隔膜、电池电解液、复合集流体基膜、光伏背板基膜等领域，未来有望降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出，增强产品盈利能力。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为70.65、80.34和101.85亿元，同比增速分别为2.3%、13.7%、26.8%，EPS（摊薄）分别为1.00、1.14和1.45元/股，按照2024年10月24日收盘价对应的PE分别为14.36、12.63和9.96倍。

考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速，2024-2026年公司业绩空间有望打开，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

电子：莫文宇

首席分析师

S1500522090001

沪电股份(002463)公司点评报告：AI引擎动能强劲，投资扩产夯实中长期成长基础

事件：10月24日，公司发布2024年三季度报告。

2024年前三季度，公司实现营业收入90.11亿元，yoy+48.15%；实现归母净利润18.48亿元，yoy+93.94%，超过利润指引中值（18.21~18.71亿）。

2024年前三季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为35.86%/20.31%，yoy+4.69pct/+3.65pct。

单三季度公司实现营业收入35.87亿元，yoy+54.67%；实现归母净利润7.08亿元，yoy+53.66%。

点评：

AI引擎动能强劲，业绩有望节节新高。

公司系数通PCB领域龙头，跟AI产业链上头部企业合作关系深厚，研发与设计能力终保持在全球领先水平，已在AI服务器、高速交换机PCB等产品上建立较大优势，实现了2024年前三季度的业绩高增速。

2024年前三季度，因为AI订单饱满，公司存货达26.91亿元，yoy+53.83%；在建工程达12.60亿元，yoy+121.11%，主因公司改扩建工程及泰国工厂兴建投入增加。

大举投资新建AI配套PCB项目，中长期高成长基础不断夯实。

公司于2021年召开董事会审议通过《关于投资新建应用于半导体芯片测试及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项目的议案》，近期经董事会同意将原有项目调整为《关于新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的议案》，生产高层高密度互连积层板，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，本项目将分两阶段实施，拟投入金额合计43亿元人民币，其中第一阶段投资总额约26.8亿元人民币，第二阶段投资总额约16.2亿元人民币。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.10/153.06/169.95亿元，yoy+34.4%/+27.4%/+11%;归母净利润分别为24.69/34.64/39.93亿元，yoy+63.2%/+40.3%/+15.3%。

维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

传媒互联网及海外：冯翠婷

首席分析师

S1500522010001

吉比特(603444)公司点评报告：存量产品仍存压，期待25年新品周期

事件：吉比特发布2024年三季度业绩报告。

公司2024年前三季度实现营收28.2亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润6.58亿元，同比下降23.48%，归母净利率23.3%；扣非归母净利润为6.13亿元，同比下降25.54%，扣非归母净利率21.8%。

点评：

业绩环比下降，公司持续高分红。

单拆三季度，公司实现营收8.59亿元，环比下降16.83%，同比下降10.36%；实现归母净利润1.40亿元，环比下降47.19%，同比下降23.82%，归母净利率16.3%，环比减少9.3pct，同比减少2.9pct；扣非归母净利润1.51亿元，环比下降43.01%，同比下降15.33%，扣非归母净利率17.6%，环比下降8.1pct，同比减少1.0pct。

公司持续以较高的现金分红回馈投资者，前三季度分红比率为70.94%。

部分核心产品因季节性因素流水波动。

《问道》端游24M1-M9流水8.81亿元，较去年同期增长7.71%，单拆24Q3流水为2.25亿元，同比下滑11.42%。

《问道手游》24M1-M9流水为16.12亿元，较去年同期下滑14.13%，单拆24Q3流水为4.57亿元，同比下滑12.62%，在AppStore游戏畅销榜平均排名为第52名，最高至该榜单第31名，由于该游戏Q2开启8周年庆活动取得较好效果，第三季度营业收入及利润较第二季度下滑。

《一念逍遥》24M1-M9流水4.79亿元，较去年同期下滑46.40%，单拆24Q3流水为1.68亿元，同比下滑18.45%，在AppStore游戏畅销榜平均排名为第77名，最高至该榜单第29名。

该游戏Q3营收环比微幅增加，但由于投放效果因素导致整体利润环比减少更多。

公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。

展望后续，《问道手游》除了新年服、周年服、夏日服和国庆服四个大版本外，计划于11月份新增推出特色服，有望提升该游戏在Q4的流水表现。

另外，公司的《问剑长生（代号M72）》和《杖剑传说（代号M88）》两款产品已于8月至9月期间开展了首次付费测试，公司将根据测试数据和玩家反馈意见对这两款产品进行调整和优化，计划于年内开启第二次测试，并计划于2025H1上线。

盈利预测与投资评级：看好公司分红稳定性，期待新游上线。

由于公司存量产品仍有所承压，我们下调公司业绩预测，预计24-26年营业收入分别为37.52/43.09/47.02亿元，同比-10.3%/14.8%/9.1%；归母净利分别为8.78/10.89/12.68亿元，同比-22.0%/24.1%/16.4%，10月25日对应估值17x/14x/12x，继续维持”买入“评级。

风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

汽车：陆嘉敏

双林股份(300100)公司点评报告：三季报表现亮眼，毛利率同环比提升

事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收32.4亿元，同比+12.3%；归母净利润3.7亿元，同比+274.0%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+153.4%。

其中2024Q3营收11.3亿元，同比+6.3%，环比+9.0%；归母净利润1.2亿元，同比+256.6%，环比-31.0%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+130.5%，环比-5.8%。

点评：

24Q3业绩持续兑现，毛利率同环比提升。

2024Q3公司实现归母净利润1.2亿元，同比+256.6%，环比-31.0%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+130.5%，环比-5.8%。

毛利率21.3%，同比+3.3pct，环比+2.5pct；净利率10.4%，同比+7.3pct，环比-6.0pct，环比下降主要系销售规模扩大及客户年降影响致销售费用率提高。

电驱动业务：部件自制率+高毛利产品占比提高，推动板块量利齐升。

新能源电机业务目前高技术壁垒及毛利扁线产品占比提升，部件自制持续推进，2024年公司新获取一汽奔腾、奇瑞、北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与上汽大众、赛力斯等客户做技术交流和方案制定。

机电板块：份额优势显著，座椅电机客户持续突破。

座椅驱动器（HDM）是公司领先布局板块，已成为国内HDM配套份额最大的公司之一，受益市场空间扩容且市占率提升。

座椅电机方面，23H2公司水平滑轨电机已通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，配置在奇瑞、长安、洛轲某新车型，目前已经逐步量产；丝杆抬高电机终端应用于上汽及东风车型，2024年上半年已经小批量开始供货；侧抬高电机已在东风和比亚迪某车型新品匹配测试中；电动头枕升降电机总成通过上半年度的开发已得到客户认可，2024H2将逐步量产应用于国内小鹏某车型上。

轮毂轴承：技术积累深厚，海外建厂+新能源前装配套有望贡献新增量。

轮毂轴承供海外后市场及国内中高端车企前装市场，海外扩张方面，公司境外已投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等；同时公司在新能源领域加速布局，2024年取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。

丝杠业务：拓展机器人滚柱丝杠，打开成长空间。

公司计划从EHB线控制动用滚珠丝杠轴承到EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承、人形机器人用滚柱丝杠产品逐步进行开发,已完成车用滚珠丝杠样品检测，公司预计2024年12月实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP（项目定点）。

公司积极探索丝杠应用空间，凭借新业务有望切入人形机器人赛道，有望打开全新成长空间。

盈利预测：公司主业修复持续超预期，滚珠丝杠业务打开成长空间。

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、4.2亿元和5.0亿元，对应EPS分别为1.22、1.05、1.25元，对应PE分别17倍、20倍、17倍。

风险因素：新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。

社零&美护：蔡昕妤

商贸零售分析师

S1500523060001

乖宝宠物(301498)公司点评报告：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善

事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.45亿元/+18.92%，归母净利润1.62亿元/+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元/+40.47%。

24Q1-3实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。

点评：

公司发布2024年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。

以截至2024.9.30的总股本约4亿股为基数，共计分红约1亿元，24Q1-3归母净利润4.7亿元，分红比例为21.26%。

我们认为Q3自主品牌继续贡献主要增长，渠道与品牌形成共振，24Q3净利率同比提升、毛销差同环比均提升。

24Q3销售毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比-1.01pct。

24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，环比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。

我们认为毛利率的同比提升主要来自自主品牌收入占比提升，环比略降主要系Q3人民币兑美元升值影响。

同时汇率影响带来财务费用率同环比的提升。

24Q3毛销差23.1%，同比+0.89pct，环比+0.79pct，自主品牌经营效率提升、带动公司盈利改善。

1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道。

2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。

看好24年收入完成股权激励目标、利润超额完成。

公司于今年7月发布股权激励方案，对应2024-2026年收入同比增速目标为19%/19%/18%，对应2024年收入目标51.49亿元，对应24Q4目标14.78亿元，同比+22%。

2024年净利润考核目标考虑摊销费用后为5.56亿元，24Q1-3已完成4.7亿元，对应24Q4目标0.86亿元，考虑24Q4有“双十一”大促拉动自主品牌销售增长，且24Q3净利完成1.62亿元，我们预计全年净利润考核有望超额完成。

盈利预测：我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。

我们预计公司2024-2026年归母净利润6.29/7.96/9.91亿元，同增47%/27%/25%，对应10月24日收盘价PE分别为41/32/26X。

风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。

食品饮料：程丽丽

分析师

S1500523110003

绝味食品(603517)公司点评报告：门店延续优化，关注单店拐点

事件：公司发布24年Q3业绩报告，24Q1-3公司实现收入50.15亿元，同比-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比+12.53%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%。

单24Q3公司实现收入16.75亿元，同比-13.29%；实现归母净利润1.43亿元，同比-3.33%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。

点评：

主业承压，Q3门店优化仍在延续，单店同比下降幅度预计略有收窄。

24Q3公司鲜货收入同比-15.99%（24Q2同比-15.16%），主业下降幅度环比略微扩大，我们预计主要系Q3公司仍在优化门店，24Q1-3净关店数量相比上半年（24H1净关店981家）呈现扩大趋势，单店同比下降幅度略有收窄。

包装产品24Q3同比+152.62%，实现高增。

供应链业务同比下降明显，我们预计主要系原材料价格等下行及终端消费疲软。

区域上，24Q3华中/华东/华南/西南/华北/西北分别同比-24.3%/-15.6%/8.7%/-6.1%/+9.7%/-36.8%，华北区域实现正增长，但华中和华东等主要区域降幅进一步扩大。

成本改善，修复毛利率，但公司加大费用投放，净利率离历史较好水平仍有一段距离。

24Q3公司毛利率为31.1%，同比+5.3pct，鸭副等原材料成本下行改善毛利率水平。

24Q3销售费用率为9.7%，同比+2.4pct，单店承压下，公司加大了费用投放，24Q3管理费用率为6.7%，同比0.1pct，公司管理稳健。

24Q3投资收益为0.02亿元，对于公司盈利略有正贡献。

24Q3公司实现归母净利率8.5%，同比+0.9pct，成本红利下，盈利能力有所改善，但距离公司历史较好水平仍有一段距离。

盈利预测与投资评级：短期公司受到消费大环境的影响，单店和门店数量我们预计仍将延续承压趋势。

长期来看，公司主动求变、优化门店，加大费用投放，强化品牌年轻化，保障加盟商信任及消费者对于品牌的认知度，有望逐步走出承压阶段。

核心关注公司单店拐点，单店为连锁加盟业态的微观单元，若出现单店拐点，公司有望重新进入单店改善，门店企稳或者重新恢复正增长的上行周期。

其次，关注美食生态圈及廖记等餐桌卤品牌带来的投资收益及协同性对于利润弹性的贡献。

我们预计24-26年每股收益分别为0.90、1.00、1.15元/股，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

证券研究报告名称:《为什么更多增量政策仍然值得期待？》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥 S1500524070002

证券研究报告名称:《国考报名人数同比+13%，再创新高》

对外发布时间：2024年10月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：范欣悦 S1500521080001

证券研究报告名称:《聚焦五大产业并购发展，远期成长空间广阔》

对外发布时间：2024年10月26日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；高升 S1500524100002

证券研究报告名称:《煤炭业绩保持稳健，板集二期投产驱动电量大增》

对外发布时间：2024年10月25日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001；邢秦浩 S1500524080001

证券研究报告名称:《产品价差收窄拖累盈利，存量竞争时代来临凸显龙头优势》

对外发布时间：2024年10月25日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；刘奕麟 S1500524040001

证券研究报告名称:《AI引擎动能强劲，投资扩产夯实中长期成长基础》

对外发布时间：2024年10月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：莫文宇 S1500522090001

证券研究报告名称:《吉比特（603444.SH）:存量产品仍存压，期待25年新品周期》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：冯翠婷 S1500522010001

证券研究报告名称:《双林股份(300100.SZ)：三季报表现亮眼，毛利率同环比提升》

对外发布时间：2024年10月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：陆嘉敏 S1500522060001；丁泓婧 S1500524100004

证券研究报告名称:《乖宝宠物(301498.SZ)24Q3点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善》

对外发布时间：2024年10月25日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：蔡昕妤 S1500523060001

证券研究报告名称:《门店延续优化，关注单店拐点》

对外发布时间：2024年10月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：程丽丽 S1500523110003

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