日本央行加息至1.25%

文｜陆弃

2026年9月18日，日本央行将政策利率从1%上调至1.25%，创下31年来最高水平。

这是6月加息后的再次加息，也是日本央行在通胀压力重新抬头后进一步收紧货币政策的重要一步。

更值得注意的是，加息决定以7票赞成、2票反对通过，两名委员主张暂缓行动。

市场原本期待加息能够支撑日元，但结果却相反，美元兑日元一度升至158附近。

利率创31年新高，货币却继续走弱，这看似矛盾的结果，恰恰说明日本经济正在面对比单纯加息更加复杂的问题。

日本央行这次加息，表面上是在应对通胀，实际上是在处理一个已经持续多年的结构性难题：如何在摆脱超低利率的同时，又不让经济和金融市场承受过大的冲击。

过去几十年，日本长期处于低增长、低通胀甚至通缩环境，超低利率因此成为维持经济运行的重要政策工具。

如今环境已经发生变化。

8月日本剔除生鲜食品后的核心CPI同比上涨1.7%，剔除生鲜食品和能源后的指标上涨1.9%，虽然核心通胀尚未明显超过2%的目标，但油价上涨、日元贬值以及进口成本上升，正在把价格压力不断传导到日本国内。

这意味着日本央行现在面对的通胀，并不完全来自国内需求过热。

能源价格上涨属于外部冲击，日元贬值又会放大进口成本。

如果央行长期维持低利率，企业和消费者面对的实际价格压力可能进一步扩大；可如果加息过快，又会抬高企业融资成本、住房贷款负担，并压缩本就不算强劲的国内需求。

两名委员反对本次加息，理由正是经济基础仍然不足以支持进一步收紧。

日本央行最终选择加息，实际上是在两种风险之间重新寻找平衡。

更值得关注的是日元。

按照传统逻辑，日本加息应该缩小与美国之间的利差，从而增强日元吸引力，但9月18日的市场反应却显示，这套逻辑已经没有过去那么简单。

美联储此前同样转向更强硬的抗通胀立场，全球主要经济体利率整体处在高位，日本即便把政策利率提高到1.25%，与美国的利差仍然存在。

与此同时，市场真正关心的不是这一次加了多少，而是日本央行未来还会不会继续加、加得有多快。

植田和男表示，未来不排除连续加息或者一次性大幅加息，但具体取决于物价走势。

这种表态保留了政策空间，却没有给市场一个明确的加息路径。

结果就是，投资者没有形成足够强烈的日元升值预期。

这里还牵涉到一个更敏感的问题：日本货币政策的自主性。

7月底日美曾联合干预外汇市场，试图扭转日元一度跌至164附近的局面，此后美国财长贝森特又公开表达对日本采取更有力市场和货币政策措施的支持。

市场自然会把这些信号与日本加息联系起来。

但从日本央行自身角度看，加息必须首先建立在国内通胀、工资和经济增长条件之上。

如果市场形成“日本是在外部压力下加息”的印象，反而可能削弱央行政策沟通的可信度。

货币政策可以受到国际金融环境影响，却不能长期依赖外部力量来决定方向。

真正需要警惕的，其实是日本国债市场。

日本10年期国债收益率已经升至约3%的多年高位，30年期收益率也逼近4.1%。

当政策利率上升、财政支出扩大、国债供应增加同时出现，日本债券价格就会承受更大的压力。

日本是全球主要债券市场之一，也是长期以来国际资金配置的重要组成部分。

如果日本长期利率继续上行，日本国内投资者可能重新评估海外资产的吸引力，日本资金从美国和欧洲债券市场回流的可能性就会增加。

这个过程未必立即发生，也不会简单演变成全球债市崩盘，但它确实可能改变全球资本流动的方向。

过去多年，全球市场已经习惯了日本低利率所提供的廉价资金，如今这个条件正在逐渐消失。

日本加息影响的不只是东京，也可能通过汇率、债券收益率和跨境资金流动传导到其他发达经济体。

因此，1.25%本身并不是最值得关注的数字。

真正重要的是，日本央行是否能够在通胀尚未失控、经济仍然脆弱的情况下，逐步把利率带到更加正常的水平；日本政府又能否在增加国防和公共支出的同时维持财政可信度。

如果货币收紧、财政扩张、日元贬值和国债收益率上升同时发生，日本政策之间的协调难度会明显增加。

日本经济真正告别的，或许不是某一个具体利率水平，而是那个可以长期依靠零利率、低收益率和弱日元来维持经济循环的时代。

31年来最高的政策利率只是一个标志。

接下来日本必须面对的，是如何让工资增长、企业投资、消费需求和财政政策共同支撑一个更高利率环境。

若这些条件无法形成新的平衡，那么加息本身并不能解决所有问题；相反，它可能把过去被低利率掩盖的债务、财政和金融市场压力逐渐推到台前。